Les actions toujours orientées positivement
En avril, le niveau élevé des prix du pétrole, la hausse de l’inflation et le durcissement des politiques monétaires et budgétaires nous ont incités à réduire notre exposition aux actions. Cela étant, la nette embellie des indicateurs avancés, l’amélioration du marché du travail, l’abondance de la liquidité et la perspective d’une forte progression des résultats justifient toujours une surpondération. Nous restons neutres sur les États-Unis, l’Europe et le Japon et surpondérons les marchés émergents où, selon nous, les mesures de resserrement monétaire ont déjà commencé à produire leurs effets et toute nouvelle action est déjà intégrée dans les cours.
Les petites capitalisations bénéficient du cycle économique, de l’abondance de la liquidité, des niveaux des taux d’intérêt et de la configuration de la courbe des rendements. Si la faiblesse du dollar pénalise les petites valeurs aux États-Unis, elle a en revanche une incidence bénéfique sur les petites capitalisations européennes, moins sensibles aux exportations. Le niveau élevé des valorisations aux États-Unis et dans la zone euro nous dissuade d’initier une surpondération : nous conservons donc une position neutre.
Les obligations d’État ont bien résisté à la dégradation de la perspective sur la dette américaine décidée par l’une des principales agences de notation, et à la hausse de taux décrétée récemment par la BCE. Le ton conciliant de la Réserve fédérale, qui considère la hausse actuelle de l’inflation comme un phénomène temporaire, a certainement aidé. Nous maintenons notre sous-pondération car nous pensons que la croissance mondiale, la hausse des anticipations inflationnistes et l’adoption de politiques monétaires moins accommodantes finiront par entraîner une hausse des rendements. Nous sommes fondamentalement confiants sur la dette émergente, que nous surpondérons donc. Prévoyant une appréciation des devises, nous maintenons notre surpondération de la dette locale émergente.
Les fondamentaux des entreprises sont favorables aux obligations « investment grade » à notre avis, mais cette opinion est en grande partie reflétée par le niveau actuel des spreads. Le resserrement des spreads du segment « investment grade » en Europe depuis le début de l’année a surtout concerné les obligations financières. Compte tenu de la possible augmentation des décotes (haircuts) de la dette financière senior, nous sommes neutres.
Le haut rendement, que nous surpondérons, présente à notre avis deux attraits indéniables : le coupon y est plus avantageux que dans le segment « investment grade », et les spreads plus élevés devraient pouvoir compenser toute hausse des rendements des obligations d’État. Les obligations bancaires, qui ont pâti de la crise budgétaire en zone euro, ne constituent qu’une infime partie de l’univers du haut rendement.
En ce qui concerne les obligations convertibles, le potentiel haussier de la composante actions et le plancher obligataire devraient s’avérer positifs dans un contexte de prises de positions tactiques. Cependant, la volatilité sur les marchés boursiers pénalise les convertibles selon nous. L’afflux de capitaux dans cette classe d’actifs constitue un autre facteur qui justifie une position neutre.
Nous sous-pondérons l’immobilier européen, estimant les valorisations généralement onéreuses par rapport aux actions. Nous sommes neutres sur l’immobilier asiatique, qui devrait bénéficier de la vigueur de la croissance en Asie mais pâtir des politiques menées actuellement. Nous sommes neutres sur l’immobilier américain.
Nous pensons que l’or a quasiment épuisé son potentiel haussier, car nous n’anticipons aucun dérapage de l’inflation. Les prix du pétrole devraient à notre avis continuer d’augmenter car la prime reflétant le risque géopolitique devrait persister sur un marché où l’offre est abondante et les positions spéculatives nombreuses. Compte tenu de notre optimisme à l’égard des denrées agricoles, nous maintenons notre surpondération des matières premières.
